總經指標 – ISM 製造業指數 無法預測未來上漲，但可以避開未來大跌
最後更新：2019-02-13
「你知道ISM製造業指數嗎?」
今天早上朋友丟出了這個問題，
「它的計算公式，是請採購經理人填寫問券，問題內容包含訂單、存貨、銷售狀況等等，而問券只有3個選項，上升、持平、下降。」
查了一下網路上的資料(參考資料1、參考資料2、參考資料3、參考資料4)，
看來的確是如此，
「例如：銷售上升就當100分，持平當成50分，減少當成0分，它評估了幾項指標，而且收集了不同企業數百個這樣的問券，最後綜合出一個 0分到100分 的指數。」
「感覺很有趣，不然我們測試一下，看數字怎麼說。 」
兩個小時後我們得到結論：
ISM 製造業指數 對獲利沒幫助，但可以做為避險的參考
1. 它無法預測長期股價變化，至少無法應用在道瓊工業指數、S&P500指數等幾項股價指數上。
2. 當指數連續三個月遞減，可以考慮暫時出場迴避。
以下是推論過程。
ISM製造業指數的基本假設
1. 假設填寫問券的採購經理人，對它的的企業現況有足夠的了解，填寫時沒有模糊地帶。
有個明顯的缺點是，問券的設計只允許3種狀況，
而企業的經營有很多主觀的不確定性。
比方說，存貨變化只有2%之差，但有些人覺得持平，有些人則覺得上升。
另一個問題是，人們在填寫這類問券時，
通常會受到情緒與 近期經驗 影響，通常會趨於樂觀估計。
可以觀察到，即使在金融海嘯時期，ISM指數最低也只到32.9，
這代表即使一片不景氣，100個人中仍有66個人選擇持平。
2. 假設問券結果能反映出產業實際的景氣好壞增減。
三選一的問券還有另一個缺點，就是它無法反映幅度，
比方說大雄和阿福都選擇上升，但大雄進步30分，阿福只進步5分，
但最後結果就只會記下2個人都選上升。
另外，它受到基期所影響，比方宜靜上次考了100分，這次她就很難選上升，
以企業來說，比方說，上個月存貨驟增，這個月比上個月好一些，
但仍是存貨過多，這時候指數反映的就不見得是真實的狀況。
3. 假設指數能反映產業景氣的好壞，並且景氣會反映在股票的價格上。
所有指標都會遇到同樣的問題，就是指標能否反映到股價，
你可以買到一間指標呈現優良的公司，但指標優良與未來上漲不見得有關係。
畢竟即使第一時間知道公司內部狀況，也不代表就能預測未來股價走勢，
否則每個公司內部人都會是自己家股票的操作高手了。
但事實上，我們也不追求100%的準確率，只要它足以用來獲利就好，
但真的辦的到嗎?
當ISM指數大於50時，未來股價較容易上漲?
測試的目標有3種
1. ISM指數在同期與未來是否與股價呈正相關?
這月初公布上個月的採購經理人看法，
先不談預測未來，
如果連當月股價都跟經理人看法不一樣，那顯然就沒有意義。比方9月初公布8月的ISM指數，
在你拿來預測未來9月一個月甚至更長遠的股價變化之前，
你應該先看看8月的漲跌幅是否與這個指數有足夠的關係。
如果它連8月的股價變化都沒辦一致的預測，那你怎麼期待他能預測9月以後的數字呢?
2. ISM指數是否能預測未來股價?
可能的影響有，
指數發布當下的股價變化、指數對未來一個月股價的影響、指數對未來3個月股價的影響。
這邊限於資料，只測試後面兩項數據的結果。
3. ISM指數是否能評估未來波動?
也許它預測方向的能力不見得準確，
畢竟ISM指數大多時候落在50上下，也就是態度持平，
但當看法分歧，也就是ISM指數偏離50很多時，市場是否相對波動較大?
測試結果：
1. 結果是無論同期或未來，ISM指數與股價都 沒有明顯的正相關
2. 它對預測未來1個月的股價 沒有幫助
3. ISM指數 無法預測波動性
我們拿 道瓊工業指數 和 S&P500指數 這兩個指數做測試，
實際上我還有測台積電的還原指數，但結果一樣很差所以就不放上來了。
數據長度其實有到1948年，但這麼久以前經濟結構其實不大相同，
所以我只 測到1994年9月到2014年8月，共20年期的資料，
中間主要有經歷過網路泡沫與金融海嘯。
資料使用月資料數據，資料來源用CMONEY的資料庫抓。
1. 結果是無論同期或未來，ISM指數與股價都沒有明顯的正相關
大陸的MBA百科上是寫到，沒有明顯通膨時，
它與道瓊指數的一致性達到80.9%，
與S&P500的一致性達到68.7%。
這個百科寫的金融知識通常都不大準確，所以還是實際測試一下。
測試時間是 199409~201408，共240個月，
一致性的定義是假設：
a. 指數大於等於50時，股價傾向上漲
b. 指數小於50時，指數傾向下跌
測試當月一致性：
道瓊：240個月中，有140個月一致，約 58.3%
S&P：240個月中，有139個月一致，約57.9%
這個數字幾乎沒有明顯預測能力，
採購經理人提供的指數連自己當月份的股價都無法預測，那更別提對下個月的股價做預測。
測試預測下個月股價一致性：
道瓊：240個月中，有135個月一致，約56.2%
S&P：240個月中，有137個月一致，約57.0%
如果說擲銅板是50%，這結果也相差不遠。
2. 它對預測未來1個月的股價上漲沒有幫助
如果ISM指數有預測能力，那散布圖會呈現以50為中心，由左下到右上的斜線分布，
但現在看起來並沒有明顯趨勢。
道瓊指數：
S&P500指數：
3. ISM指數無法預測波動性
如果它對預測方向沒用，也許對預測波動性有用，
這樣一來散布圖會呈現左下往右上的一條斜線狀分布，
但從結果來看並沒有這種趨勢出現。
道瓊指數：
S&P500指數：
結論： 對預測未來１個月的股價上漲沒有幫助
可能原因1. 大多數填寫問券者都選擇持平
大多數的資料會告訴你，當ISM指數大於50是偏多頭，小於50是偏空頭
但持平的狀況仍是居多多數，指數常常落在50附近，
這樣讓它很難有明顯的預測能力。
例如，我們很難說，ISM指數 53到底是偏多頭還是持平。
可能原因2. 指數在很短的時間就已經反映到價格
這是效率市場的特性，
在指數發布的當下幾小時甚至之前其實價格早已反應完畢，
時間不足一個月，
但即使發布指數的當下有反應價格衝擊，
但一個月後若看不出當時的影響，
顯然代表這個指標並沒有預測中長期趨勢的能力。
畢竟它連當月都無法準確反映，更何況預測下個月呢?
無法預測未來上漲，但可以避開未來大跌
當指數連續3個月上升，代表景氣轉向多頭?
這是曾經在書上看到的另一種操作法
實測結果是績效比買進持有大盤差，
但績效較平滑，順利避開2000年網路泡沫和2008年金融海嘯
有兩種操作方式評估這策略：
1. 在連續3個月上升，且皆大於50時買進相關指數並持有，
連續3個月下降時則賣出出場，保持空手。
. 同上，但只持有1個月就出場。
來看看 道瓊指數報酬率：
1. 在連續3個月上升，且指數在50以上時買進相關指數並持有，連續3個月下降時則出場
累積報酬：20年不考慮複利，累積報酬 56.78% 平均報酬2.84%和銀行差不多。
直接看圖，如果按這個策略和道瓊同期相比，唯一的差別就只是避開2008年的金融海嘯吧。
道瓊都升到17000點了，如果使用這個策略，還會在6500點徘徊。
但績效曲線的確非常的平滑。
2. 只持有1個月
累積報酬：20年不考慮複利，累積報酬+35.4% 平均約1.77% 大概放銀行差不多
交易次數：29個月，樣本有點少
勝率：69%
同樣策略用在1941~1994年報酬也不怎麼樣 (共32.84%，每年不到1%)。
和道瓊同期相比的話，它等於只上升到5800點，不過同樣績效曲線很平滑。
它能幫你避開像2000年網路泡沫、2008年金融海嘯，
當然這中間不免也要付出一些代價，
例如無法參與某些重要的上漲，比方05~07年的上漲。這指標無法幫你獲利，但可以幫你避開虧損
當它連續3個月下降，也許是避避風頭的好時機
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