GDP與股市有什麼關係？從 修正後巴菲特指標 看各國GDP與股市關聯與未來預期報酬

最後更新：2021-11-12

GDP(國內生產總值)是衡量一個國家經濟發展的重要指標，因此也與股市的漲跌息息相關，
在談到GDP與股市的關係時，一個非常著名的就是「巴菲特指標」，

巴菲特指標是由股神巴菲特所提出，用股市總市值除以GDP得出來的比率，
可用來判斷當時股市是被高估或者是低估，
可閱讀：巴菲特指標是什麼？巴菲特指數能用來評估股市行情是否過熱？

在我們研究巴菲特指標時發現，美國知名財經網站GuruFocus，
針對這個指標進一步的加入了「各國央行總資產」這個要素，推出「修正後的巴菲特指標」，
並且以它來檢視全球最大的26個經濟大國的股市表現及預期報酬，

這個內容市場先生覺得很值得跟讀者分享，因此翻譯及整理其中一些相關資料如下文，原文出處。

本篇文章市場先生會告訴你：

1. 修正後的巴菲特指標是什麼？
2. 如何計算出股市未來的預期年化報酬率？
3. 26個經濟大國的巴菲特指標數字
4. 26個經濟大國股市未來的預期年化報酬率
5. 如何查詢及解讀這些數據

修正後的巴菲特指標是什麼？

巴菲特指標 = 股市總市值÷GDP
修正後巴菲特指標 =股市總市值÷(GDP+中央銀行總資產)

在2020年時，GuruFocus網站推出了修正後的巴菲特指標，
其計算公式是把原公式的分母GDP再加上該國的中央銀行總資產，
而為什麼它要加入央行總資產這個要素呢？網站原文的說明翻譯如下：

要了解巴菲特指標的基本邏輯——總市值（TMC）與 GNP 的比率，我們必須先了解經濟周期。
前提是經濟主要是靠消費驅動的，個人必須生產才能消費，而企業從消費中產生營收和利潤，
它的獲利能力最終會反映在股票市場上。
因此反映生產總值的 GDP 是企業利潤和總市值的潛在驅動力。

更深入地探討，我們導入另一個可能也會影響總市值的因素，就是美國聯邦儲備銀行(簡稱美聯儲)的總資產。
就像任何其他財務報表一樣，美聯儲的資產負債表是由資產和負債組成。
美聯儲，也就是美國的中央銀行，會在每週四發布H.4.1 報表，它是提供美聯儲所有狀況的綜合報表，
包括總資產、總負債和總資本。美聯儲的資產主要包括政府證券及其提供給地區銀行的貸款。

幾十年來，美聯儲的資產負債表一直被用來預測經濟周期的變化，
美聯儲資產負債表的擴張和收縮肯定會影響經濟以及個人和企業的消費，進而影響股市。
一般來說，美聯儲在增加貨幣供應量時會買入資產作為其貨幣政策的一部分，
同樣的在減少貨幣供應量時會賣出資產，如果美聯儲的目標是擴張性的，
它就會向市場注入更多資金並降低利率，
在這種情況下，可以用較低的利率借入資金，從而推動個人消費和企業擴張業務。
另一方面，利率的大幅下降也促進了投資，因為它使得未來一美元的獲利更有價值，
這兩種結果都可能導致錢流入股市，進而增加總市值。

基於這個邏輯，我們制定了另一個市場估值指標，將美聯儲的總資產考慮在內，
即為：

股市總市值 ÷ （GDP+美聯儲總資產）比率。

該指標的運作方式與巴菲特指標相同，只是提供了一個額外的版本，
自 1970 年以來的比率也顯示下圖中，它提供了與巴菲特指標的整體比較。
Gurufocus.com 每天計算並更新此比率。截至 2021 年 10 月 8 日，該比率為 146.8%。

我們可以看到，在過去的 50 年中，股市總市值 ÷（GDP + 美聯儲總資產）比率，
在一個非常大的範圍內變化。
在 1982 年 7 月的上一次深度衰退中，最低點約為 31.1%，而最高點在 2021 年 8 月約為 151.2%。

基於這些修正後的歷史估值，我們將市場估值分為五個區域。

如何計算股市未來的預期年化報酬率？

股市未來預期報酬率（%）=未來的業務增長（%）+股息率（%）+市場估值變化（%）

GuruFocus網站用上述公式來計算各國股市未來的報酬率，其影響的3個要素分別是：

1. 未來的業務增長：

其計算方式是採用各國的GDP成長率來預估未來的業務增長，
前提是假設未來的GDP平均成長率將與過去GDP的成長率相同，
但這可能會高估了高速成長經濟體的增長。
這些GDP數據來自國家統計部門的報告數據或是世界銀行公布的數據。

2. 股息：

其計算方式是用過去五年股息的平均值去預估未來5年的數字，這可能會低估股息收益率，
因為一般而言，股息會隨著經濟成長而增長，
其採用的是相應的iShares國家ETF的股息來估計該國股票市場的當前股息收益。

3. 市場估值的變化：

市場估值中的一個重要假設是，在整個市場週期中，
市值與 GDP 的比率將恢復到之前的平均值，這將持續 7-8 年。
在美國市場，採用的是威爾希爾總市場指數(Wilshire Total Market index)來估算美國市場的總市值，
但其他國家並沒有類似的指數，所以就使用這些國家中最主要的市場指數做為總市場指數的代表，
前提是假設這些指數與整個市場成比例的變化，
然後根據世界銀行公布的總市值與GDP數據的比率，將這些指數轉換成總市值。

在市場估值這個要素中，巴菲特所採用的指標是(股市總市值÷GDP)，
而GuruFocus使用的則是修正後的指標，股市總市值÷(GDP+中央銀行總資產)，
兩者算出來的數字會略有不同。

26個經濟大國的巴菲特指標數字

除了常見的美國市場外，
GuruFocus網站整理了26個經濟大國的巴菲特指標數據，並且在網站上每日更新。

從下圖可以看到截至2021/10/8止，各國的數據落差非常大，最高的是香港，高達1263.61%，
最低的則是埃及，只有9.19%，

這是否代表香港股市被嚴重高估而埃及股市被嚴重低估呢？

除了國家之間的差異，從歷史上來看，各國在比率上的波動也十分劇烈。
比如說在1989年，當時日本經濟蓬勃發展，股市總市值佔GDP比率高達355%，
然而這個比率在2003至2009年間下降至60%，日本經濟似乎陷入了長久的黑暗期。
下圖是目前各國總市值與GDP的比率及其歷史範圍，在網站上數據是每日更新的。

修正後的巴菲特指標數據

下圖可以看到26個經濟大國修正後的巴菲特指標數據，可看出修正後的數據跟原數據落差非常大，
原本比率最高的香港(1263.61%)修正後回歸到116.24%，主要是香港的央行總資產高達3.36兆美元，
在所有國家中排名第四，所以把央行總資產這個因素考慮進去後，香港的數據回歸到較正常的水準。

從下表我們也可以看出各國的GDP、央行總資產及歷史數據範圍，
可以看出各國的差異依然十分巨大。

26個經濟大國股市未來的預期年化報酬率

運用前文所提到的計算方式，可以算出各國股市未來預期的年化報酬率，
下圖為16個已開發國家的預期報酬率數據，分別有修正前跟修正後比較，
修正後數據代表將該國央行總資產納入計算元素中。

從圖表可以看到已開發國家中，修正前數據約有一半報酬率是正數，而另一半是負數。
修正後則變化比較大，有12個國家呈現正數，4個國家為負值，
其中變化比較大的國家是瑞士，從原本的-1.2%變成+4.8%。

如果檢視開發中國家，可以看到不管是修正前後的數據，其預期報酬率都是正數，
變化就不如以開發中國家那麼大，其原因是這些開發中國家央行的總資產遠不如已開發國家那麼多，
因此影響的幅度便較小。

該如何查詢、解讀這些數據？

要查詢以上相關的數據，都可以在GuruFocus網站上查到，
其好處是數據是每天更新的。在解讀這些數據時需要提醒以下幾點：

1. 過去的數據不代表未來的表現，所以用過去平均GDP的成長率去預估未來可能會產生偏差，對於高成長的新興市場國家來說更是如此。
2. 計算中使用的指數多數狀況下涵蓋了該國市場的70%以上，但是整體市場的狀況跟指數還是可能會有偏差。
3. 我們無法精準的去預期未來的回報，尤其是新興市場，但是這些數據所提供的歷史資料可以讓我們從歷史的角度去了解目前市場所處的位置，這是這些數據更具有價值的地方。

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