市場先生心得筆記》國泰世華2022年全球趨勢論壇：全球經濟展望、未來10年重要的四大趨勢
最後更新：2021-12-15
由國泰世華銀行舉辦《2022全球投資趨勢論壇》，這次論壇邀請到林啟超、陶冬兩位知名經濟學專家，分享通貨膨脹與疫情後的經濟發展。
市場先生這次也有受邀參與線上論壇，本篇文章會跟大家分享市場先生參與這場論壇的心得筆記，以及二位經濟專家提出的2022年全球經濟展望、未來10年重要的四大趨勢的重點摘錄。
國泰世華YouTube上免費開放線上觀看，想聽的人可以觀看影片回放。
論壇影片連結：2022國泰世華全球投資趨勢論壇(完整剪輯版)
本文市場先生會告訴你：
經濟學專家介紹-林啟超、陶冬
國泰世華舉辦的2022全球投資趨勢論壇，這次論壇邀請到林啟超、陶冬兩位知名的總體經濟專家擔任主講人，先簡單介紹他們二位的經歷背景：
國泰世華銀行首席經濟學家-林啟超
今年初時我有看過國泰世華發布一個全球經濟及市場展望，就是由林啟超先生主講。
談論到包含近期許多人關注的疫情、通貨膨脹、以及利率變化、利差變化，從各種數據拆解它背後的成因，以及分析未來對股市、債市的影響，內容條理都非常清晰。
瑞信亞太區私人銀行大中華區副主席-陶冬
中國知名的經濟學者-陶冬先生，經常在個人部落格和雜誌專欄發表關於總體經濟的看法，
在2021年年中就曾提出債市的注意力已經從減少買債額度，以及討論升息時機點的可能性判斷。
2022年全球經濟展望
國泰世華銀行首席經濟學家-林啟超先生分享的主題為「2022年全球經濟展望」，
他認為在未來一年，全球經濟成長會有趨緩狀況，通膨的時間也可能拉長，並提供幾個趨勢指標與投資配置看法：
疫情反覆發生 打亂供應鏈秩序
新冠病毒近期又延伸成變種病毒，引起全世界股市的震撼，
全球在未來都要有面對疫情反覆發生的心理準備，當國家無法完全解封，或是每日確診人數的變化，都會影響缺工，也打亂供應鏈的秩序。
貨物塞港、房租升高、疫情反覆，預期通膨時間會拉長
美國加州洛杉磯港和長堤港，幾乎就佔全世界40%貨櫃運輸量，
貨櫃抵達港區的清關時間，從疫情前的1天、2020年底約5天、到近期12月約20天，塞港問題仍舊無法解決。
內陸運輸同樣受影響，包含貨櫃車、一般汽車也面臨缺貨，
到港的貨櫃即使順利清關，這些原物料/商品沒有足夠的運輸工具幫助運送，依舊無法準時抵達，間接也造成二手車市場的價格持續翻漲。
美國的房價也有一大段的漲幅，近2年已經漲價約20~25%，
而美國房價和租屋市場有連動關係，大家可以想像，在未來一年美國房租也會跟著上漲的機率應該很高。
綜合上述幾個因素，貨物塞港與運輸延遲、房價與汽車的價格都上漲，加上疫情反覆造成缺工問題，這些因素則會將通貨膨脹時間拉長，甚至會比預期還要久。
觀察全球訂單/存貨比、資本支出年增率指標 景氣有減緩現象
通膨會一直下去嗎？林啟超先生認為不需要這麼悲觀，可以提前觀察景氣變化。
透過全球訂單/存貨比這項指標，可以直覺先判斷觀察景氣變化，
數字越高，代表景氣越好；數字越低，代表景氣趨緩。
近2~3個月全球訂單/存貨比數字變趨緩，存貨增加、新訂單增加的速度開始變慢，
特別是半導體的資本支出和銷售，也開始從高點慢慢往下，
這代表經濟開始減慢，但也因為這樣，可以降低通膨上漲的動力。
整體來說，2022年上半年，通膨狀況可能都在高位，
但如果疫情有趨緩，或許在2022的下半年，通膨可以逐漸趨緩。
通膨時期美國的貨幣政策 升息後的債券配置
當通膨上漲，全球可能都會執行貨幣緊縮的策略。
尤其美國是貨幣強勢國，全球都在觀察美國Fed的近期動向，雖然很可能從2022年1月起，美國開始縮小購債規模，如果通貨膨脹仍舊處於高位，那美國下一階段極有可能在2022年6月，執行升息策略。
當美國開始升息循環，會直接影響公債的固定收益，
公債殖利率有可能提升、甚至帶動公司債的利率，對於有現金流需求的人，
或許就可以思考增加債券配置。
美元貨幣供給速度開始減緩 美元更強勢
以下面這張圖來看，橫軸代表貨幣供給速度，
美元在2020年2月(疫情剛開始爆發)，貨幣供給速度大約在6.7%，
美元在2021年2月(疫情後)，貨幣供給速度大約在27%。
可以看出疫情間，美國貨幣供給量很多，錢灑得多，顯示美元弱，幣值也趨貶，
而美國的貨幣政策相較其他國家，通常降息速度也較快，規模較大。
當歐元、日圓等其他國家都還在執行貨幣款寬鬆的政策，
美國在今年10~11月，貨幣供給速度已經降到11%，
也說明在2022年，美元會變得更強勢。
2022年降低投資預期報酬 投資組合需更分散
回測過去的數字，訂單存貨比與全球走勢的相關性極高，相關係數都有大約8~9成。
當預期全球訂單存貨比會趨緩，2022年的股市預期報酬表現，或許也不會和這2年一樣高，
並不代表股市會跌，但需要留意2022年全球的資金輪動加快，投資組合建議也以分散投資，才能降低風險。
市場情緒轉為Risk off (厭惡風險)，觀察持續投注資本支出的產業
假設2022年市場情緒出現比較明顯的Risk off(厭惡風險)現象，
以下圖來說，橫軸是過去5年的資本支出，縱軸是這個產業或公司股市給予的報酬。
以過去5年來說，
全球股的資本支出約4.8%，股市給予的報酬約12%。
科技股的資本支出約14%，股市給予的報酬約28%。
這邊有個小結論：「No Capex，No Reward 沒資本支出，就沒有之後報酬」
透過分析，未來2年預期全球資本支出約3.5%、科技約6.5%，
用這樣的概念，林啟超先生歸納出４種產業的資本資出高於平均值，或許可以再持續關注發展潛力：
- 能源轉型 : 資本支出約6.8%
- 半導體 : 資本支出約9.7%
- 自動車 : 資本支出約8.6%
- 元宇宙: 資本支出約11.8%
未來10年重要的四大趨勢
瑞信亞太區私人銀行大中華區副主席-陶冬先生，談的主題是「未來10年重要的四大趨勢」，
主要在分析中國市場過去與未來發展差異，包含經濟增長模式、數據時代、碳中和、中美關係的變化，
都極有可能讓全世界的經濟發生不一樣的改變，以及「ABCDG」5個潛力發展產業。
經濟增長模式
陶冬先生提到中國正處於「百年之變」，平均每20年，中國經濟都有巨大的變化，
數據紅利最早20年透過水泥紅利(基礎建設、房地產)、過去20年依賴人口紅利，
而中國未來20年則會依靠數據紅利推動經濟發展。
過去中國以美國式的服務業增長模式，強調金融業發達(尤其股市)，
未來將轉變為德國式製造業增長模式，而尖端的製造業發展，也會由國家來領導，發展出中國製造業的國家冠軍隊。
而整體的人民經濟，也要從最早時代提倡「部份人先富」，走向社會分配更均勻。
簡單來說，未來20年中國的經濟增長模式將緊扣著數據紅利、尖端製造業增長、社會分配均勻這三點。
數據時代 ACBDG五種產業發展
2019冠狀病毒發生前，中國的數據發展仍落後美國，
經歷這2年的發展變化，陶冬先生認為目前中國應該和美國併駕其驅、甚至中國略有領先。
(這邊就屬於他個人的看法，或許大多人還是認為美國在數據發展相對成熟)
陶冬先生提出 ACBDG 中國5種潛力發展產業：
- A (AI 人工智慧)
- C (Cloud 雲端)
- B (Block chain 區塊鍊)
- D (deta center 資料中心)
- G (5G/6G)
新時代來臨，這5種產業的發展也會直接影響到製造業、服務業、零售業產生顛覆性的變革，
過去是批次生產，未來甚至量身訂做，經濟模式將會洗牌。
碳中和
陶冬提出中國宣布2030年碳達峰，2060年碳中和，所有行業已經展開執行，
商品週期和鋼鐵煤碳已經沒有直接關係，未來則是可能和新型材料、新能源有關，
一但有政策性的指令，例如限電，直接會影響的就是新能源、新型材料的價格變化。
中美關係
現階段中美關係正在改善中，美國對中國的懲罰性關稅下降，
而中國執行的碳中和計畫，未來中國也會有很多和美國突破性的合作，雖然很難根本性的改善中美關係，但透過科技合作、非典型的競爭模式，中美可能會有更多對話機會。
經濟大師對談 林啟超 VS陶冬
主持人分別向兩位專家提問，其中３點提供大家參考：
Q: 如何看未來一年台灣央行的貨幣政策
A: 林啟超先生認為台灣央行貨幣政策處理優先順序是：房價->物價->匯率
房價議題跟未來一年的政治選舉有關，低利率導致過去20年的房價上漲，央行或許可能對房價，採取選擇性的信用管制，範圍更大更嚴格。
台灣央行未必是升息的政策，但如果美國表態升息，或許台灣也會跟進。
Q: 2022年美元&人民幣走勢影響 ，以及風險性資產的看法
A: 陶冬先生認為2022年美國或許是唯一升息的國家，新興市場波動較巨大
中國因為有資金管制，或許資金流向不會像其他國家明顯。
美元對人民幣是升值，人民幣對美國可能會弱一點，但不會弱太多。
依據過去經驗，美元升值後的確對風險性資產的價格不利，
但有個條件改變了，目前全世界貨幣供給過多，所以出現美元收縮和資金流動性會有拉鋸，
但美元只是減少購債，讓資金速度變慢而已，並非完全凍結資金。
美元匯率上升，影響新興市場資金流向美國的可能性很大，
像是巴西、俄羅斯都已經開始升息動作，希望留住資金，
因此2022年的市場要預期比較動盪，特別是新興市場國家的波動可能會較大。
Q: 2022年如果是動盪市場，未來投資布局該如何因應?
A: 林啟超先生建議股債的預期報酬率要往下調，資產配置要分散
從幾項指標預期2022年的市場成長減緩，尤其升息、新興市場動盪等因素，投資人要有降低預期投資報酬率。
投資人要特別留意資產配置的概念，股票不要單一，最好是多元分散，例如：全球股
如果是屬於短期投資，報酬可能會受市場情緒影響很大。
如果市場屬於Risk off的情緒，從新興市場影響到成熟市場，可以同時評估前面提到的4大高資本支出的產業：能源轉型、半導體、自動車、元宇宙，長期追蹤產業表現。
總結：市場先生心得感想
1.不是關注某些指標數字高低，關鍵是和「預期」的差異
在談論經濟趨勢及各種指標的過程，我們常常會聽到別人提到對於各種數字的變化，以及預期。
很多人會有一種誤解，覺得通膨數字高，或者運量、房價等指標數字很高，就會影響資產價格變動。
但實際上金融市場當下的資產價格，往往早就已經提前反映對未來的預期。
只有「超出預期」，例如比預期高、比預期低，這時價格才會有顯著的波動。
例如通膨數字出來假設5%，也許數字很高，因為過往平均只有2%~3%。
但如果人們之前早就因為擔心通膨，對通膨的預期也是5%，那就只是「符合預期」，
其他資產價格反而不會有顯著變化，因為5%早已經反映在先前的價格上。
反之如果通膨6%或只有3%，那都是與預期不符，優於預期或低於預期，這時市場價格才會有顯著變化。
2. 緩慢的調整以及做好準備，而不是劇烈改變自己的部位。
在聽到各種經濟趨勢分享時，其實絕大多數的專家都會告訴你「要繼續觀察後續的數字」，
原因是未來一直在變，當下也許我們有一些看法，但不等於這絕對就是對未來的精準預測。
時常聽到很多讀者，看到新聞報導或一些趨勢觀點，就對未來很擔心，想要大幅調整部位。
但從講者分享中可以發現，其實很多判斷都是「漸進式」、根據最新數字「持續修正調整」的。
他們不會說「未來一定怎樣」，而是說「如果怎樣就會怎樣」。
例如：「如果升息，那會是布局債券的好時機。」這並不是說升息當下你就all in，
也不是說馬上一定會升息，只是對其中一種可能性做好準備。
未來本來就有各種開放式的可能，投資人需要做的不是很精準的預測以及大幅調整，
而是先假設好各種情況，並且做好準備，根據最新的資訊逐步對自己的判斷及部位做調整，一次調整一點點，等到有更充分的資訊，再逐步調整更多。
3.以不變應萬變的好方法，就是分散及多元資產配置
預測未來很困難，不是每個人都有辦法一直正確的跟著趨勢變動，比較好的方式就是多元的資產配置。
舉例來說，很多人會怕通膨，但通膨真正影響較大的資產是現金和債券，反而股票就相對有抗通膨能力。反之很多人也怕經濟轉差、股市泡沫破裂，這時現金、債券和其他一些低風險資產就是更好的工具。
當資產都只集中在某一項，例如滿手股票，或滿手都債券、滿手現金，
那極端情況發生時，資產的變化也會是極端的。
而多元化的配置，可以讓資產的表現更加平滑一點，也更符合絕大多數人的心理上對平穩性的期待。
當然，多元資產配置最困難的是，怎麼去最適化比例？我認為這是很困難的事。
比起追求報酬，更優先的應該是確保這樣的配置，符合我們自身風險需求，
不會超過自己風險承擔能力，在這基礎上才去根據一些判斷依據做調整，提升報酬。
這場論壇約1小時，整個議題安排都非常順暢，主要談論全球經濟變化、通貨膨脹、美元升息後的資產配置因應。
特別是國泰世華銀行首席經濟學家-林啟超先生提出的幾個論述，條理清晰，也提供時間夠長的回測資料，以及明確的建議，我自己也認同林啟超先生提出資產配置的概念，需要分散、全球性，這樣才能有效的做到風險控管。
如果你有符合以下幾種的投資人，可以看看這個論壇的影片回放：
- 希望對未來經濟走勢有基本認識的投資新手
- 有全球市場投資經驗、想有更多資訊調整資產配置的人
- 對中國市場有興趣的投資人
國泰世華YouTube上免費開放線上觀看，想聽的人可以觀看影片回放。
論壇影片連結：2022國泰世華全球投資趨勢論壇(完整剪輯版)
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