全球投資之父：約翰．坦伯頓 》低買高賣反向投資先驅

約翰．坦伯頓爵士（Sir John Marks Templeton）在1954 年創立「坦伯頓成長基金」（Templeton Growth Fund），這檔基金自成立以來，年化回報率為 14.5%。

本文市場先生介紹約翰．坦伯頓的生平、職業生涯、投資哲學及投資決策實例，並且分享要到哪裡看他的投資法則，最後介紹他的參考書單。

全球投資之父：約翰．坦伯頓是誰？

約翰．坦伯頓爵士（Sir John Marks Templeton）小檔案

• 出生：1912/11/29
• 逝世：2008/7/8（享年95歲）
• 出生地：美國田納西州
• 學歷：牛津大學貝利奧爾學院法學碩士、耶魯大學經濟學學士
• 經歷：坦伯頓全球公司創辦人、約翰．坦伯頓基金會創辦人
• 成就：操盤基金平均年報酬率14.5%
• 稱譽：全球投資之父
• 著作：《坦伯頓金律》、《謙虛的態度》、《世界各地的人生定律：兩百個永恆的精神守則》

約翰坦伯頓名言語錄：

• 投資要看實質報酬率
• 尋找價值投資標的
• 投資要有國際觀
• 不要盲目跟隨大眾
• 要從錯誤中學習

成長背景：幼時經濟環境不佳，憑藉優異成績進入牛津大學

約翰．坦伯頓於1912年出生於美國田納西州的清寒家庭，1934 年以優異成績取得耶魯大學經濟學位，隨後繼續赴牛津大學深造，並於 1936 年取得法學碩士。

坦伯頓19歲時，父親告訴他已經無法負擔大學學費，因此他從大學第二年開始就設法自力更生（1929年股市崩盤後的兩年），他日後回想起這段往事，自認是一件好事，因為這讓他了解到：「表面上的悲劇，可能是上帝教育子民的方法。」

職業生涯：低買高賣策略，開拓全球反向投資先驅

坦伯頓畢業後進入Fenner & Beane公司工作，該公司即為美林證券（Merrill Lynch & Co, MSPX-US）（Merrill Lynch）的前身之一。

• 1937年，美國大蕭條最為低迷的時刻，將自己創立的公司與同業合併，成立新公司 Templeton, Dobbrow & Vance。
• 1938 年，在華爾街展開職業生涯。
• 1939年，二次世界大戰爆發之際，26歲的他用借來的1萬美元，買進104家股價在1美元以下的股票，4年後全數出售，漲到4萬美元。
• 1954年，創立「坦伯頓成長基金」（Templeton Growth Fund）。
• 1968年，公司更名為Templeton Damroth並轉售。
• 1987 年，成立「約翰坦伯頓基金會」（John Templeton Foundation），同年，因其慈善事業被英國女王伊麗莎白二世封為爵士。
• 1992年，將公司賣給富蘭克林集團，當時坦伯頓成長基金增長至 200 萬美元，代表自成立以來年化回報率為 14.5%。
• 1999年，美國《Money》雜誌譽為「本世紀全球最偉大的選股人」。

晚年生涯，活躍於慈善公益活動，坦伯頓晚年放棄美國公民身份，移居巴哈馬，並活躍於國際性慈善活動。
2008年7月8日，於巴哈馬逝世，享年95歲。

職業生涯：創立坦伯頓成長基金，長期績效打敗大盤

坦伯頓取得耶魯學位時，就已經決定要成為投資顧問，

但等到他從牛津回美國兩年後，才踏出第一步，以5,000美元買進紐約一家小型投資顧問公司，

接下來20年間，他與夥伴逐漸壯大事業規模，職涯中期，坦伯頓有數十年共同基金經理人資歷。

1954年，他創立「坦伯頓成長基金」（Templeton Growth Fund），40年來這檔基金的投資報酬率，以年均逾3.7個百分點超越大盤。

• 1937年，開設小型投資顧問公司，後與同業合併為Templeton, Dobbrow & Vance。
• 1940~1960年間，擔任投資顧問。
• 1954年，創立「坦伯頓成長基金」（Templeton Growth, Ltd）。
• 1960年代初，坦伯頓賣掉投顧公司，藉由新公司「坦伯頓管理有限公司」（Templeton Management Ltd）成為「坦伯頓成長基金」的唯一投資顧問。
• 1960年代末，遷居至巴哈馬，巴哈馬時期年均報酬高於大盤6.0個百分點，這是未使用債務槓桿所取得的績效，而坦伯頓獨自操盤作業，並無其他外部支援。
• 1954 -1987年間，坦伯頓直接管理該基金、監督其運作；1954~1992年間，平均年化報酬率為16.0%。
• 1987年，他將選股責任交給副手，但仍監督基金的投資組合，並成立新興市場基金系列。
• 1992年，以 9.13 億美元的價格，他將坦伯頓基金業務售予富蘭克林資源公司（Franklin Resources Inc.），公司改名為「富蘭克林坦普頓」（Franklin Templeton）。

約翰．坦伯頓的投資哲學

坦伯頓的投資思維，很難將他界定成單純的價值或成長型投資人，

他善用基本面分析股票，而非仰賴技術、籌碼面操作；

坦伯頓注重分散風險，會到世界各地尋找便宜、有價值的股票，並在市場悲觀的時候出手買進，他的反向逆勢投資理念至今仍對許多投資人影響深遠。

關於坦伯頓的投資哲學，市場先生整理出以下6個法則。

法則1：以最高的實質總報酬作為投資目標

對坦伯頓而言，投資的真正績效，只有一個衡量標準：扣除所有收支、稅金後，獲取多少實際報酬？

對多數投資人來說，資金有三個最重要的扣除項目：

1. 賦稅；
2. 投資所占用的資金之購買力損失；
3. 執行投資策略的成本，如：交易費用、專業服務費，以及基金管理費等等。

舉例來說，假設有A和B兩個投資標的，

• A是透過應稅的投資帳戶持有，每年收益為投資成本的6%，每年可產生20%的資本利得。
• B是透過免稅的投資帳戶持有，年度收益僅為4%，每年的資本利得僅為A的一半，也就是10%。

假設通膨率每年保持5%，每年投資收益可獲得10%報酬，兩項投資均持有五年。

如下表所示，B的報酬率表面上看起來不如A，但其實B是較好的選擇，

此外，因為通膨的關係，五年投資時間結束時，這兩項投資的實質價（反映購買力）明顯低於其名義值，換句話說，每年通膨率5%持續五年，使貨幣的價值損失逾三分之一。

透過上述例子可以看出，總報酬十分重要。

投資股票的總報酬，包含股價上升帶來的資本利得，以及公司配發的股息。許多投資人十分關注短期股價波動，但不知道股息歷來是決定長期報酬最重要的因素。

長期來說，公司的盈利必須成長，才能增加配發股息，公司的價值取決於未來的盈利，這些盈利部分用於配發股息，部分保留在公司，作為未來業務成長的資本。

相對於股票的價值評估，付出較低的買入價，通常能獲得較高的總報酬；而付出過高的成本，則總報酬通常相當差，投資人可能因為各種原因付出過高成本，常見因素有：

1. 高估未來成長率；
2. 正確估計未來成長率，但仍付出過高成本。

法則2：當市場悲觀時，進場逢低買進

坦伯頓認為極度悲觀的時候，正是投資人最樂觀的時候，回顧他的投資生涯，奉行下述座右銘：

「趁別人垂頭喪氣賣出時買進，趁別人貪得無厭大買時賣出，這需要極堅強的意志，卻終有極大的報酬。」

「多頭市場因為悲觀情緒而誕生，因疑慮交加而成長，因樂觀情緒而成熟，因亢奮狂喜而死亡。極度悲觀瀰漫時，正是買進的最好時機，而極度樂觀洋溢時，正是賣出的最好時機。」

法則3：低價買進，反向投資

低價買進聽起來很簡單，也是大家都懂的道理，但現實中絕大部分人的結果都是高買低賣。當股價高漲的時候，投資人拚命買進大量股票，而股價低迷的時候，投資人卻又擔心恐懼而不想買股。

坦伯頓認為，在大家看好前景的時候買進股票，是很愚蠢的，因為你永遠都不能贏過大盤。

坦伯頓的低價買進概念時常遭到誤解，這並不是說悲觀的時候，所有下跌的股票都可以買進，如果你對個股的價值估算有信心，當股價偏低時，你就應該買進，他認為最合理的做法，是先評估潛在標的的價值，然後再建構投資組合，

換句話說，並非價格低迷的股票都值得買進，真正要尋找的，是股價與內在價值相差最大的標的，這才是最穩健的反向投資做法，而不是為了反向而反向。

法則4：買價值而非市場趨勢

在坦伯頓看來，股市和經濟走勢一致並非是必然的情況，空頭市場並非總是與經濟衰退同時發生，

因此他主張：「買個別公司的價值，而不是市場趨勢，也不是總體經濟前景。太多投資人聚焦於前景和趨勢，因此，聚焦於價值能賺到更多。」

法則5：保持彈性

許多媒體會以「價值投資泰斗」來稱呼坦伯頓，不過他並非傳統意義上的「價值投資人」，

典型價值投資人會堅持自己買進的股票必須符合特定原則，像是低本益比，或是高股息殖利率，
但坦伯頓的做法不同，在合理的框架內，他樂於思考其他可能性，並保有彈性，買進他認為超值的股票。

對他來說所有資產都是潛在投資標的，
關鍵在於內在價值，是否「便宜」，而他講的「便宜」是指可以有各種價值和成長的組合，也就是說，超值的股票，可能是一家成長緩慢、股息穩定，但股價偏低的公司；但也可能是一家成長快速，但尚未反映在股價上、具成長潛力的公司。

坦伯頓曾說過：「永遠不要死抱著任何一類資產，或任何一種選擇投資標的的方法」，在他看來，投資人都應該「保持彈性、態度開放、合理存疑」，

最有名的例子就是他曾在雜誌建議讀者，將目光放到美國公債上，他也幫自己和基金會買進逾1億美元的美國長期零息公債，資金來自利率低廉的日圓貸款；同一時間，他大舉做空因為網路泡沫而價格偏高的科技股，兩者均為他帶來豐厚報酬：做空科技股為他賺進近9,000萬美元，買進美債三年內帶來80%報酬。

市場先生提示：從這點來看，坦伯頓更向是一個根據基本面做判斷的交易者，屬於積極交易類型的價值投資人。

法則6：分散風險，投資全球、全資產類別

坦伯頓認為，分散投資應是任何投資計畫的基石，分散投資的理由包含防禦意外衝擊風險，以及不同類別的資產對政經環境的變化反應不同。

投資各國資產，顯然有助於防禦某個國家發生災難的風險，

坦伯頓曾說：「只有每一次都正確的投資人，才不應該分散投資。」但現實中根本不可能有這種人。

坦伯頓自1960年代起，就大舉投資當時沒人注意的日本股票，當時他發現一些快速成長的日本公司，其股票本益比低得離譜，例如，1959年5月，坦伯頓就寫了一份備忘錄給客戶，指出日本在開拓歐美市場的優異表現，此外，日本優質公司的債券，殖利率是美國同類公司債的兩倍，而日股的股息殖利率則比道瓊工業指數高1.0個百分點。

在全球化投資還不盛行的年代，多數人認為投資美國市場就足夠，坦伯可以說是開創全球化投資的先驅，當時他在日本找到許多便宜的優質股，到了 1970 年他的投資組合有 60% 都是日本股票；除了日本與加拿大，他的投資布局也包含歐洲國家、澳洲、紐西蘭與亞洲國家。
坦伯頓強調，分散全球比起集中投資某一地區效果更好，除了投資不同的公司、產業及國家，也應分散投資股票和債券，以提高保障。

市場先生提示：在現代（2023年），我們普遍開始認為投資全球是一種合理的做法。但在坦伯頓那個年代（1960~1990），其實絕大多數的基金都只將目光聚焦於美國，在全球化尚未成熟、資訊還無法輕易流通十期，很少有投資人會將目光投向全球，坦伯頓則是先驅者。

坦伯頓投資決策實例

以下有2個實際案例分享：

• 911恐怖攻擊
• 放空科技股

案例一：911恐怖攻擊

在2001年911恐怖攻擊發生後，坦伯頓從過往歷史經驗判斷，股市對這類一次性政治或戰爭事件的反應，往往是先大幅下跌，但不久後就回升，因此不用過度操心，

儘管如此，從每一次股災經驗來看，多數人反應始終相同：震驚、迷惑、恐慌。當其他人都急著出清存股，

但坦伯頓已做好準備大批買進，

問題是：要買什麼？但更重要的問題是：哪裡展望最糟？

許多人可能都猜到答案了，當時所有股票中就屬航空類股最為低迷，坦伯頓為了執行購買航空股計畫，他已研究這些公司的基本面，並鎖定本益比最低的股票，他發現有八檔航空股符合標準，在市場恢復交易當天，任何一檔只要價格下跌50%就買進；

他原定買八檔股票，最終成交三張委託單，分別是：美國航空AMR、大陸航空、全美航空，接下來六個月，這三檔航空股創造的報酬率相當可觀。美國航空的投資報酬率是61%，大陸航空的投資報酬率是72%，全美航空的投資報酬率是24%。

正如同坦伯頓的判斷，恐怖攻擊沒有造成全球經濟衰退。

這次的事件，正呼應了他的投資法則：當市場悲觀時，進場逢低買進。

案例二：放空科技股

坦伯頓另一個著名軼事是放空科技股，2000年，約翰放空84檔科技股，每個放空部位的規模都達220萬美元，重壓科技股會在泡沫的高峰暴跌，他總共動用自有資金1億8,500萬美元，結果其他投資人慘賠時，他賺到近9,000萬美元後離場。

曾有人問坦伯頓如何判斷極度悲觀的時機點，

他回答：當最後一名持股人決定投降，賣出股票時。因為到了那時候，場內不再有買家，剩下賣家掌控一切，便到了極度樂觀的時機點。

至於放空應該怎麼做？

坦伯頓的第一守則是控制虧損，最重要的就是先設定一個基準，到了那個基準就認賠回補空頭部位，以免損失擴大，這個基準很主觀，依據每個人的風險承受能力來設定。如果放空投資人不先擬定作戰計畫，確定認賠停損的價格，那就是危險的賭注，而並非投資了。

同樣的，應該先預定獲利的基準，以坦伯頓實際操作那斯達克來說，股價從他放空價位跌掉95%，或本益比跌到低於30的時候，他就獲利了結，

這些基準是預防投資人變得太過貪心，

坦伯頓之所以能獲利，也在於他善用人的貪婪之心，並保有客觀性。

坦伯頓投資法則哪裡看？

富蘭克林坦伯頓成長基金會官網提供16個投資法則，詳細內容可以在此下載。

或是透過此路徑：Home → Tools & Resources → Literature → Browse Literature，

搜尋關鍵字「16 Rules for Investment Success by Sir John Templeton Brochure」，

一樣可以找到。

快速重點整理：坦伯頓投資哲學給我們的啟發

坦伯頓的投資哲學，以現今眼光來看仍具有極大參考價值，近年來我們歷經911恐怖攻擊、伊拉克戰爭，2008年金融海嘯，面臨這些危機，許多投資人因恐懼心理大筆拋售持股，坦伯頓年輕時就碰過經濟大蕭條，他早已意識到：「人們最悲觀的時候，正是投資的良機。」

無論是逢低布局、全球化投資、有彈性的價值選股，這些概念對於投資人來說仍然十分重要，也正因為坦伯頓開放的投資態度，使他能克服數十年的市場挑戰，而我們身為一般投資人，同樣也會面臨這些考驗，仍舊能從他的想法與行動中，得到許多啟發。

坦伯頓參考書籍

比起傲人的財務成就，坦伯頓更重要的人生願景是追求精神與心靈層面上的富足，坦伯頓基金會也延續這樣的精神，成立出版社 Templeton Press，其董事長為坦伯頓孫女Heather Templeton Dill。

坦伯頓不只寫投資理財書，還寫心靈成長類型的書，共有19本著作，其中許多書的中文版早已問世，可惜因出版年代久遠，多數已絕版，雖然通路無法購買，大家或許可在二手書店找找看。

其中比較特別的是《坦伯頓投資法則》這本書，是由坦伯頓曾姪女洛蘭坦伯頓（Lauren C. Templeton）撰寫，她同時也是洛蘭坦伯頓資本管理公司創辦人，作者以投資人又是嫡親的雙重身分，相較其他本書，更加貼近觀察坦伯頓的投資策略。

《坦伯頓投資法則》(已絕版)

《富爺爺的樂活投資》(已絕版)

《富爺爺的生活智慧》

《投資之神坦伯頓的黃金法則》(已絕版)

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編輯：Jessica　主編：市場先生

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