《華爾街的刺蝟投資客之投資啟示錄》讀書筆記: 為什麼「避險基金」經理人，沒有持續穩定報酬的能力?

最後更新：2023-08-28

今天要和你分享2本書

《華爾街刺蝟投資客》
比較像是作者的筆記，內容並沒有特定架構，
它提到了經營避險基金各種形形色色的人與想法，
可以了解到避險基金世界的運作方式與價值觀。

《華爾街刺蝟投資客 之 投資啟示錄》
用小說的方式，提到一個避險基金經理人，
從2000年網路泡沫結束，一直到2008年金融海嘯間的崛起與沒落。

這兩本書都在講到經營避險基金的一些故事，
推薦給對憧憬當 基金經理人 的人。

作者認為刺蝟是種卑鄙惡毒的生物 (並不是可愛膽小保守)，
刺蝟投資客是諷刺避險基金，
既沒有特別的績效表現，又讓許多投資人受到傷害。

初學者看起來會比較累，
因為它內容很多故事、比喻、作者的碎碎念，
但看完 2本書，就不會再對基金經理人，有多餘的期待與憧憬，
是個很划算的投資。

開始看之前，要先知道一些事：

避險基金(Hedge Fund)的特性：

避險基金根據策略類型也稱為對沖基金、套利基金，
要注意的是，雖然名子有個避險，但它不見得有避險的效果。

可閱讀：什麼是避險基金？

避險基金 和一般市面上你看到的基金 (共同基金)有一些差別：

1. 它是專為有錢人服務的基金
投資門檻很高，一單位動輒50~100萬美金起跳。

2. 交易商品多樣、交易方式不受限制，所以只有專業人員可以投資它
與共同基金相比，避險基金在融資、放空上都很自由，
基金可以適時封閉，不再接受新資金，
每年只有固定幾個時間可以贖回資金，
投資風險較高，因此也不直接對一般民眾銷售。

3. 追求絕對報酬而不是相對報酬，不和大盤比較優劣
比方說，那年大盤下跌 20%，
如果是是共同基金，只下跌 10% 就算比大盤優秀了，
但避險基金不一樣，虧損就是虧損，。

4. 費用比共同基金高，2%管理費加 10%~25%不等的績效獎金
2%的管理費，支持著他所有的研究人員薪資、設備費用、差旅費用
(如果是共同基金，當然有時候還加上行銷費用，呵呵)
因為提供更專業的服務，
他們的管理費和績效獎金費用，都比共同基金的水準高，

假設一年成本100萬美金  (只養1~3個人)，只靠 2%管理費，
一檔基金規模至少要募資到 5000萬美金，才勉強打平成本。
實際上通常需要的資金規模還更高。

5. 「組合基金」是目前避險基金的最大金主
“基金” 會把投資人的錢，拿去買股票等商品。
“組合基金” 就是把投資人的錢，拿去買 “其他基金”

組合基金的責任是幫助判斷基金的好壞，也要收費，
在費用上，投資組合基金，等於被剝兩次皮 (基金收一次費用、組合基金再收一次)。
在風險上，避險基金多會運用槓桿，要事組合基金也運用槓桿，因此是雙重槓桿。

組合基金因為擁有的資金很多，
是許多基金背後的大金主，基金經理人只得應付和討好他們。

以下是我的心得分享：

1. 基金經理人應付客戶花的時間，比想像的多

「別問理髮師該不該剪頭髮了。」　-巴菲特

同理，投資人也不需要問基金經理人，
“我的投資安不安全”、
“今年的報酬率預期是多少?”、
“最近股市大跌，我的投資組合現在怎麼了?”

這些問題都只是問安心的，不會實際改善任何事情。

但你可以想像，一定有些資金規模大的人，
一天到晚打電話給基金經理人問這些問題，
而基金經理人為了保住這些大客戶，
自然也得花時間在他們身上。

業務工作也是基金經理人的任務之一
就算基金經理人很努力，
他們可能還是要和大客戶、媒體妥協，
你的資金得到妥善關照的時間，
也許沒想像的多。

2. 別追求新的投資工具，尤其大家開始模仿的時候

「對避險基金經理來說，追求最新的熱門商品，是輸家的遊戲。」

某些新商品或新方法，例如可轉換債券，
剛出來的時候，總會有一些輕鬆賺錢的機會，
有些基金會宣稱他們找到些新的工具或方法，
而且因此表現特別不錯。

但接下來，
他們的表現會吸引一大堆基金加入模仿，
瓜分這個市場，
結果就是大家都沒利潤。

3. 當基金開始賠錢，很容易形成惡性循環

無論 避險基金 或 共同基金，
當績效不佳，開始賠錢的時候，
通常會遇到一些贖回潮。
心急的投資人，想把錢從拿回來。

基金手上不見得有足夠現金，
這時就必須賣掉一部分的投資組合，才能贖回資金。

賣掉一部分的投資組合，會進一步讓股價下跌，
造成基金淨值再次下降，
投資人遭受虧損，然後贖回更多…。

淨值下跌 -> 鉅額贖回 -> 股價下跌 -> 淨值下跌 -> 鉅額贖回 …(惡性循環)

惡性循環 會一直持續到市場回穩為止。

單一支基金的規模，不見得會造成股價持續下挫，

但是當市場出現恐慌，
如果很多基金都做同樣的事、買同樣的股票，
當恐慌一發生，就會形成一個巨大的惡性循環。

尤其是利用融資操作的避險基金，
這時通常會第一個陣亡。

「融資讓獲利時自尊心加倍，虧損時羞辱也加倍。」 – 華爾街俗諺

4. 多數基金經理人 沒有持續穩定報酬的能力

“持續穩定獲利”，指的是 10年以上的時間，
的確有少數基金經理人有持續穩定獲利的才能。

但從書中可以看到，
連續 3年勝過平均標準，就已經被當神來拜了。

就算真的有這樣的人，
他一定是管理某個知名避險基金，
操作的自由度較大、資金較穩定、報酬較高，
而不是去管理共同基金。
這樣自然跟一般投資人無緣囉。

最大的問題是，他們管理的錢，很可能會急遽增多，或快速減少

成功基金經理人，會開始收到大筆的資金，
當資金變大，錢不可能持續投到同一間企業的股票中，
選擇就會變小，
最後結果就是越大的基金，買的標的都差不多。
市況好的時候這樣很安全，
但一但出現恐慌，就看誰跑得快了。

成功的經理人 堅持固定的方法，但堅持 固定方法 不見得成功

許多共同基金是 “死多頭”，
即使他們知道未來局勢不好，
因為法規有規定，
他們不得不維持一定比例的資金持有股票。

例如：股票型基金，
就算覺得局勢再差，也必須維持70%以上持股。

而避險基金雖然沒有這種限制，
但堅持自己的 成長股、價值股、計量模型
會”永遠”發揮作用的人也比比皆是，

許多實際案例也證明，就算是風險中立的基金 (做多和放空比例相同)，
也有可能遇到兩邊同時都虧損的狀況。

這種情形跟死多頭並沒有兩樣 — 長期來說失敗機率很高，
結果就是，
多數基金經理人，表現不如 指數型基金。

更多關於避險基金的想法，市場先生也曾對避險基金經理人進行採訪，
可閱讀：投資避險基金如何判斷好壞？一位避險基金經理人的訪談14個問題QA

以下是一些筆記，紀錄書中對投資的建議與看法：

1. 市場中立策略 (指多空互相抵消) 理論上可行，但實務上很難真的賺到錢。

2. 考慮過去，你會失去一隻眼睛；忽略過去，你會失去2隻眼睛。

3. 身邊有個理性的空頭大師，可以幫助你隨時保持神智清醒，不至於陷入死多頭的情緒中。

4. 隨時假裝你現在只有現金，回家以後，隔天帶著一個新的投資組合過來，你會想建立怎樣的投資組合? 這是不受舊部位拖累的最好訓練。記得一句話：「股票並不知道你擁有它。」也引用巴菲特說的：「你不一定要從賠錢的那一部分賺回來。」

5. 只有自大狂才想找出頭部和底部，也許你的分析都正確，但不如等到市場告訴你。

6. 每當市場的走勢很極端，大眾總是犯錯。但你不能隨意的反向操作，因為其他大多數時間，群眾總是正確的。

7. 戰爭、飢荒等亂世，最有保值效果的東西是珠寶，逃難必備。

8. 如果投資成功都跟市場歷史有關，那所有資金應該交由歷史學家管理。

9. 測驗一個人是否有一流的智慧，就看他是否能在心裡同時有2種嚴重背離的觀念，卻仍然保持行動能力。

這兩本書，推薦給大家
《華爾街刺蝟投資客》 《華爾街刺蝟投資客 之 投資啟示錄》

另一本相關的書《共同基金的騙局》提到基金的制度問題，

對買共同基金有興趣，先看過這本，可以保持有比較中立的觀點。

其他投資好書閱讀心得：

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