ETF下市會怎樣？為什麼會下市？最完整的ETF下市投資指南
最後更新：2024-03-27
ETF(Exchange Traded Fund)自1989年推出以來，現今已經成為最受歡迎的投資工具之一。在美國，每年約會推出200支新的ETF，然而在2017~2019年當中，至少有超過150支的ETF下市了，到底什麼原因會造成ETF清算(liqidation)或下市(delisting or closure)？
投資人最關心的是，ETF下市到底會不會有損失？
這裡先給一個答案是：ETF下市後並不是價值歸零，而是根據當下淨值做清算。所以下市並不如大多數人擔心的那樣危險，即便淨值不佳，那也是ETF本身組成成分的問題，而不是下市這項流程造成的傷害。
以下這篇文章市場先生介紹 ETF下市。
本文市場先生會告訴你：
ETF為什麼會下市？
無論是台灣或美國，造成ETF下市的主要原因有二：
ETF下市原因1：資產規模太小
有些ETF可能因投資範圍太狹隘或是投資人缺乏興趣，造成所管理的資產規模太小，
發行商無法獲利就會下市，比如說根據台灣證期局的規定，如果ETF平均規模低於新台幣1億元，那麼就必須下市。
這個其實很好理解，原因是ETF是有費用率的，如果以一般的費用率0.5%來看，1億元的資產每年發行商才賺50萬，連一個基金經理人的薪資都不夠付，那麼公司一定是賠錢的。
例如：富邦發達(0058)、富邦金融(0059)、FH美國金融股(00767)都因為長期規模偏低已經下市。
ETF下市原因2：淨值跌幅太大
ETF的淨值如果較發行價跌幅太大，也就是說投資人虧損太多，那麼也是有可能下市的，
比如說台灣證期局規定，如果符合近3個營業日的平均淨值較發行價下跌90%，滿足這ETF下市規則，就必須要下市。
例如：最著名的例子是 元大S&P原油正2(00672L)，在2020年3月油價大跌時，已經符合近三個營業日的平均淨值較發行價下跌90%，在4月時淨值最低時甚至只剩下0.49。
然而當時金管會卻突然宣布了一個豁免條款，指出在當年度9月30日前，若基金淨值受國內外經濟金融情勢變化，以致有重大波動，且符合2條件，核准後就可以不受清算門檻的限制。
因其將近3個營業日的標準放寬為近30個營業日，元大原油正2暫時免於下市危機。
但時至同年8月，該檔ETF的淨值仍未超過1元，因此元大投信也發出公告，若8/19~9/30之30個營業日平均單位淨值低於2元，元大將會把此檔ETF下市。(如下圖公告)
ETF下市的流程是什麼？
遭清算的ETF必須遵循嚴格的清算流程，ETF的清算跟投資公司的清算類似，
只是該ETF需要通知其交易所即將停止交易，而ETF的持有者通常會在情況發生的前一週到一個月之間收到清算通知。
在其交易所同意下市後，證交所會公告暫停交易，做基金資產淨值的清算，最後ETF持有者就能拿回清算的金額
因此不會像股票下市一樣血本無歸，只是如果資金返回應稅帳戶時，有可能會有稅的產生，迫使投資人繳納資本利得稅。
下圖：元大投信針對元大S&P原油正2下市的所公布的預估作業時程：
市場先生提示：ETF並不是一檔股票或一檔債券，而是一籃子投資標的組成，ETF的價值取決於它的成分股，因此我們在談ETF的損失時，指的其實並不是一檔ETF的損失，而是一籃子投資標的共同造成的損失。同理，即便是下市，ETF依然保有一籃子投資標的的價值，這並不同於某間企業倒閉下市導致股票和債券失去價值。
ETF下市會怎麼樣？
ETF跟股票不同，股票下市會變成壁紙，但ETF下市前會依照淨值(NAV)結算，因此投資人不會有損失，只是可能會有稅跟再投資的風險。
(注意，不會有損失，指的是對投資人實際持有成分股的淨值來說不會有損失，但依然會有成分股價格波動的風險，以及ETF市價與淨值之間折溢價的價差。)
資金返回應稅帳戶時，可能會迫使投資人繳納資本利得稅，此外，返回的這筆錢投資人需要安排資金去處，會有再投資的風險。
ETF下市對投資人來說雖然不會造成損失，但是畢竟較為麻煩，中間有一段時間需停止交易，且清算後拿回的錢還可能有稅的問題跟再投資的風險。
ETF下市實際案例：元大S&P原油正2(00672L)
2020年4~5月份，原油價格劇烈波動時，元大原油正2一度溢價到超過400%，換句話說，你花超過100元(市價)買了原本價值20元(淨值NAV)的東西。
關於折溢價，可閱讀：ETF折價溢價是什麼？對投資的影響？
當時就有傳出該ETF要下市的新聞，而後續當市場熱潮過去、油價也回漲，但折溢價也開始收斂。
很多人會誤以為，投資這檔原油正2的損失是下市造成的，但其實並非如此。
可以看到下圖，在5月份以後淨值(橘色線)是向上增加的，這代表ETF價值是往上提升的，但ETF的市價(藍色線)卻往下降，這是反映溢價縮小、市場價格逐漸回歸正常。
下市只會讓投資人取回淨值(NAV)，也就是把基金清算解散(記得，ETF就是基金的一種)並把錢拿回來。
下市流程本質上並不會造成額外損失(當然，價格還是會波動)。
實際上在原油正2這檔的例子，投資人真正的損失是原先不理性出價，導致買進ETF時買在過高的溢價造成的，而溢價終有一天會因為各種原因收斂，下市只是加速這件事情發生、讓市場回歸理性而已。
題外話，ETF的本質就是要追求追蹤指數，也就是價格要能與淨值同步。
而追蹤誤差過大的ETF，其實很多時候已經失去它的功能性了。
基金清算的詳盡說明，可閱讀：基金清算該怎樣辦？對投資人有何影響？
如何避免挑到會下市的ETF？
那麼要如何盡量避免挑到會下市的ETF呢？可參考底下幾個方法：
1.避免資產規模太小的ETF
資產規模(AUM)大的ETF通常發行商獲利良好，不會輕易下市，
因此資產規模是挑選時重要的指標之一，
根據ETF.com的評論文章，認為資產規模在5千萬美元(50M)的ETF通常下市風險較高。
市場先生的看法：根據資產類別而定，我自己的看法是，股票類ETF(equity ETF)低於5000M(50億美元)就算太小，債券、商品等其他類ETF則是低於1000M(10億美元)就算很小。雖然不至於下市，但大多都有更大規模的替代品。
2.避免成交量太低的的ETF
成交量是衡量流動性跟投資人興趣的一個重要指標，
如果成交量高，代表產品的流動性佳，相對下市風險較低。
市場先生看法：挑規模夠大(如上一段建議)，流動性就不會太差。別自以為特別的硬要去買冷門ETF，大多都有替代品，沒有意義。真正有用的ETF規模都不會太小。
3.避免選擇冷門的商品或市場
如果ETF是追蹤狹隘的市場標的，這些產品通常風險較高且流動性差。
4.避免期貨及槓桿型ETF
許多人誤以為買ETF就是買進一籃子股票或債券，但實際上很多的ETF是屬於期貨原物料類(commodity ETF)，而非實質的股票。
由於期貨ETF有轉倉成本及正價差、逆價差等風險，長期持有的成本是比股票高的，
若是購買槓桿型的期貨，波動風險又更高，很容易因為淨值快速的下跌或者偶然市場異常導致達到下市標準，如元大S&P原油正2就是這樣的例子。
5.閱讀ETF公開說明書
了解所投資ETF的類型，包含一些重要資訊，例如：投資目標、投資策略、風險、績效評估、費用等等，將有助於避免挑到以上的ETF。
其他可能性：如果ETF發行商出狀況呢？
假如ETF發行商出狀況會如何？例如假設Vanguard、iShares、SPDR或國內一些發行商倒閉？雖然可能性極低，但也許某些中小型發行商也可能發生。
其實也是一樣的，ETF也許會被併入其他廠商，或者同樣清算下市。而清算下市並不會對原本ETF資產造成減損，原因是ETF資產市被信託的，跟基金一樣，ETF持有的成分股並不屬於發行商的資產，而是仍屬於投資人的資產。
ETN和ETF不同，ETN下市投資人可能有損失？
最後提醒一下ETN(交易所買賣票券)的部分，
之前市場先生有寫過一篇介紹ETN的文章：ETN是什麼？投資ETN有什麼風險？ETN和ETF差異？
ETN與ETF最大的不同在於風險，ETF實際持有商品，但是ETN並沒有持有任何商品，單純就是和券商的對賭。
許多ETN存在著提前強制贖回的風險，等於是強迫停損的概念，購買前一定要詳閱ETN的公開說明書，
此外，ETN下市的條件也比ETF寬鬆，當ETN被迫下市，雖然同樣也是會根據淨值歸還資金，但投資人可能因而
迫出場在低點，蒙受損失並且無法挽回(因為被停損了)。
快速重點整理：ETF下市會怎樣？
- ETF下市會以其資產淨值做清算，把金額歸還給投資人，因此不會產生損失，但投資人仍有稅及再投資的風險。
- 造成ETF下市主要原因是資產規模太小或是淨值下跌太多。
- 要避免買到下市的ETF，主要需觀察它的資產規模及成交量，並且避免買冷門的商品或市場。同時，期貨型跟槓桿型的ETF下市風險也較高，投資前務必詳閱公開說明書，了解自己投資的ETF類型。
- ETN與ETF不同，ETN因為下市條件往往更寬鬆，投資人可能會因為被迫出場而有損失。
簡單來說，下市並不是問題。
不要去碰規模小的ETF或奇怪的ETF，其實大多數時候你可能一輩子不會遇到ETF下市的問題。
更多ETF知識可閱讀：ETF完整投資入門教學懶人包
專欄作者：牟均俞 主編：市場先生ETF常見問題Q&A教學
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