ETN是什麼？市場先生解析ETN和ETF有什麼不同

最後更新：2023-12-21

ETN是指數投資證券的通稱，不少人誤以為ETN和ETF是同樣的商品，其實這兩者本質完全不同。

這篇文章市場先生介紹ETN，帶大家認識ETN和ETF比較差別、並且介紹ETN優點和缺點風險，將投資ETN常見問題做總整理。

首先直接先講結論：

1. 新手不建議操作ETN
2. ETN不是ETF，它並不實際持有任何資產
3. ETN最大的問題在於合約中有難以預期的風險

ETN的商品價值在於，可以解決一些指數成分股缺乏流動性、無法實際透過ETF去持有的問題，ETN就可以當作這些投資的替代品。

早期發行的ETN比較偏向邊緣的商品（例如VIX ETN），並不適合一般人投資；到了近期市場才開始提供較多的ETN商品可以選擇。

並不是每檔ETN都不好，但是一但投資人認同了ETN，很容易誤認為和ETF相同，反而忽略了ETN潛在風險。

本篇文章市場先生也會比較聚焦在談投資ETN該注意的風險有哪些。

ETN是什麼？

ETN（英文：Exchange Trade Notes），中文全名是指數投資證券，Notes通常指的是債券的意思，ETN的意思照字面翻譯就是一個可以在證券交易所買賣的證券(債券)。

可以將ETN名稱拆解來看：

• 指數：追蹤某一個指數（例如股票指數、商品價格指數）
• 投資：能在證券交易所買賣，標的種類不限 (例如股票、期貨、權證)
• 證券(債券)由證券商管理，有到期日，小資金可以交易買賣一籃子標的

從名字可以知道，ETN是由證券商所發行的一檔證券(稱為證券才不會和債券混淆)，而這檔證券的市場價值會跟某一個指數連結。

ETN追蹤可以哪些指數？

像是一般常聽到的股票指數、商品價格指數，或者比較特殊的波動率指數，甚至可以發揮想像力，假設有一個天氣指數，其實都可以被追蹤。

證券發行商說承諾在ETN到期時，會以當時指數的指標價值結算，將債券買回去。

ETN不需要實際持有標的，ETN價格是一個被規定好的數字，並不是用實際投資後算出來的淨值，

你也可以說投資ETN就是指投資人和發行商在「對賭 」，用這個方式去理解ETN會更容易。

ETN和ETF有什麼不同 ?

ETN和ETF 前面兩個字都是Exchange Trade，也都會追蹤指數，由於名稱太類似，很多人都誤會它們是相同的商品。

雖然用ETF的概念去理解ETN會很好懂，但兩者本質完全不同。

ETN優點&缺點

底下分別介紹ETN優點和缺點有哪些。

ETN優點：

1.與ETF相比，ETN則沒有追蹤誤差

ETN不是實際持有標的，價格是算出來的數字，和ETF比較下，ETN的優點在於完全沒有追蹤誤差。

但現在的ETF追蹤技術，追蹤誤差都已經能做到很小了（除非你硬要買一些奇怪的ETF），
市場先生自己認為ETN沒有誤差這項特點的實質效益其實不大。

可閱讀：什麼是ETF的追蹤誤差？

2. 解決一些指數成分股缺乏流動性、無法實際透過ETF去持有的問題

例如某些被搶購一空的債券或特別股，很難從ETF市場中找到這樣的標的，實際用債券ETF去投資有執行上的困難，無法確實複製指數。

但是ETN就能解決這樣的問題，成為另一種投資的替代品。

ETN缺點：

 1. ETN本身沒有實際持有任何商品，風險轉嫁投資人

ETN的特性：不持有任何資產，不保本、無擔保、且無第三方保證

換句話說，就是假設ETN出了事，法律上你的資金可能很少或幾乎沒有任何保障。

投資人如何感受信用風險？可以想想這家金融機構的信譽如何？會不會出事？這就是交易對手風險。

儘管券商會說他們有進行避險，我相信他們可能也真的會去避險，

但問題在於投資ETF時，你是真的實際擁有那些股票或債券，

而ETN並不需要實際持有標的，錢交給券商以後看指數多少就是多少，這會造成什麼問題呢？

舉例說明，如果券商倒閉時，
持有ETF時基本上不會有事，因為你的ETF是屬於你的資產，券商只是交易機構。

但持有ETN就不一樣了，因為是無擔保債權，券商倒了基本上錢是拿不回來的。(當然這不大會發生)

以目前台灣ETN發行商的架構來說，比較沒有交易對手風險（發生倒閉）的疑慮，
主要是目前國內法規對於發行商有很嚴格的要求，台灣ETN目前大部分都是由大金控旗下子公司發行。

2. ETN有到期日，ETF則無

對於長期投資人而言，日期限制就會成為一項缺點，以台灣ETN來說，到期日落在1~20年，但如果是短線投資人，這項的影響就不大。

3. ETN有強制贖回機制，ETF則無

台灣發行的ETN，在公開說明書中提到強制贖回機制如何認定。

如果ETN本身追蹤的指數波動較大，遇到下跌，一旦觸及就會被強制贖回，而對投資人造成強制斷頭虧損的影響。

後面會針對ETN強制贖回會有進一步說明。

有關強制平倉(斷頭)的介紹，可閱讀：斷頭是什麼？斷頭後會發生什麼事？

買ETN的最大風險：公開說明書內隱藏不利投資人的條件

1.是否追蹤奇怪的指數？

ETF的前身是指數型基金，它的本質是「用低成本去分散投資追蹤指數」，而最初對指數的定義是指一籃子股票或一籃子債券，去反應整個市場狀況，

但這個初衷在ETF已經有點走歪，發展到ETN已經蕩然無存了，隨便什麼指數都可以追蹤，分散效果也不佳。

指數有很多，有好有壞，無論是ETF或ETN，都要先去看追蹤的指數，規則設計是否合理、成分股是否正常，才能做進一步判斷。

2.強制贖回機制如何認定？是否有不合理的下市規則？

我相信很多投資人買ETN之前，是完全沒有看過公開說明書的。

舉個例子說明，假設在公開說明書裡面有寫到「 當指數跌50%的時候可以強制贖回」，

這句話的意思是指：

• 指數下跌到50%時，券商強制執行贖回機制，券商收回所有發出的證券並淨賺50%，
  對投資人的影響則是被斷頭強制停損。
• 當指數上漲50%時，券商也會執行強制贖回，也許你會認為這樣強制贖回投資人有賺、讓券商虧損，對投資人的影響則是券商一旦發生虧損破產導致ETN下市，受害者還是投資人。

市場先生提示：

ETN沒有漲跌幅限制。

也許在一些股票指數類的商品上不大會發生一下子大跌，但長趨勢大跌或是特殊的產品類別，發生暴漲暴跌還是有可能的。

ETN會下市嗎？其實國外就曾經發生過。

ETN會下市嗎？國外ETN下市案例分享

在2018年2月就曾經有一檔ETN，名字叫做VelocityShares Daily Inverse VIX Short Term ETN （代號XIV），這是一檔追蹤追蹤反向波動率指數的ETN。

當時正巧波動率指數大漲，而反向波動率指數一夜間就大跌，這個大跌觸發了ETN合約中的下市條件，券商就讓它下市了。

而投資人呢？一毛都拿不到。

(這樣說其實不完全正確，下市後投資人是可以拿回下市當下淨值的，但你被斷頭在最低點、後面的反彈完權與你無關，這時拿回僅剩一點的淨值有意義嗎？)

有趣的是，同期有其他追蹤相同指數的ETF，
在大跌之下並沒有倒閉，後來花了很長時間慢慢漲回來。

哪些人適合投資ETN？

1. 不想要有追蹤誤差的人
2. 希望追蹤一些ETF難以複製的特殊指數的人
3. 不怕麻煩，願意讀完ETN公開說明書的人

其中，閱讀公開說明書尤其重要。

隨著ETN持續發展，ETN並非絕對不好，比方說可能會有極低費用甚至零費用、追蹤常見大盤指數的ETN出現。

但ETN注意事項較多，需先讀完ETN公開說明書中的一些下市規則、到期時間等等，
如果怕麻煩那建議一開始就不要碰ETN。

換位思考：如果你是券商，為什麼要發ETN？

ETN最大的價值在於提供一些不可能被交易或很難交易的指數，有個連結的投資標的。

例如指數的成分股買不到或流動性太差(例如某些被搶購一空的債券或特別股)，
這時如果是ETF就會面臨有錢但買不到實際標的的狀況，但用ETN的形式就能解決。

但說到這你也許也想到了：
1. 既然買不到，發行的券商當然也很難避險
2. 這種交易的本質其實是投資人和發行商在對賭

值得思考的是，近期發的ETN很多其實都買的到實際持股，並不是完全買不到，
只有少數幾檔ETN是持有流動性差的特別股或陸股，但依然也不至於完全買不到。

這也是讓市場先生覺得很問號的地方，明明可以發ETF，為什麼選擇發行ETN呢？

從券商的角度，ETN可以得到一筆類似債券的借貸，
而且不用花人力去操作管理部位、固定會有手續費持續收進來(ETN的手續費就是管理費)，風險還可以轉嫁投資人；另外一項說法則是國家政策希望券商商品更多元化。

但ETN對投資人有幫助嗎？近期發行的ETN安全嗎？
答案是：還是安全的

雖然前面市場先生談到了很多ETN的風險，

先不論會漲會跌，至撰文當下(2022年/10月)，近期ETN其實出問題的機率應該是非常的低，

一來它追蹤指數都是對應到都是相對有規模的標的，
二來是新商品在推，通常一定受到金管會最嚴格的審查，券商也會付出很大的關注確保它成功。

但是ETN的本質是不變的，等第一批成功以後，
未來還會陸陸續續推出新的ETN，會不會出現另外一檔XIV的例子也很難說。

ETN對投資人的問題並非商品好壞，而是多數本來該由發行商承擔的風險被轉移到投資人身上，由投資人承擔。

快速總結：市場先生認為新手不適合投資ETN

原因是新手在還不具備充足的專業知識下，多數人並不會花時間看公開說明書、了解ETN潛在風險，容易誤以為ETN和ETF是同樣的商品，

也許一開始都沒問題，但未來某一天你挑到一檔有潛在風險的ETN而沒察覺，一旦遇到信用風險、下市風險、強制贖回風險等等，恐怕造成的損失和傷害會不小。

當然，如果你一直都能很清楚區別ETN和ETF的差異，

了解它潛在的風險以及預期可發生的情況，並且至少看完一次公開說明書，
那有看到喜歡的ETN想投資其實也可以。

ETN就談到這，
關於ETF的教學可以閱讀：ETF投資新手入門懶人包

ETF常見問題Q&A教學

ETF基本概念

• ETF是什麼？ 
• ETF費用有哪些
• ETF的追蹤誤差是什麼？
• ETF折溢價是什麼？
• ETF vs. 共同基金
• ETF vs. 指數型基金

ETF怎麼買？

ETF怎麼買?如何定期定額投資?從開戶到下單完整教學

ETF 種類有哪些？

ETF的種類可以分成以下幾種：股票型ETF、貨幣型ETF、產業型ETF 、期貨型ETF 、債券型ETF、國際股票ETF。

ETF優缺點與風險

ETF優缺點是什麼？5個投資ETF的風險要注意

ETF會下市嗎？

ETF下市會怎樣？如何避免挑到會下市的ETF？

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